紙漿期貨自去年11月初開始的上漲趨勢非但沒有因時間的推移而減弱，反而變得愈發猛烈。春節過后，期價突破1月末2月初的震蕩小平臺，大幅走高，幾乎是每日一個上市新高。

與價格一路飆升形成鮮明對比的是實際需求的萎靡，就目前的情況來看，紙廠何時才能大規模補庫？此輪漲勢的上升空間還有多大？文華財經【機構會診】板塊邀請資深紙漿期貨專家為您深入闡述。

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【文華財經】：春節后，紙漿延續強勢，期貨價格每天都在刷新上市新高，您認為當前市場為何如此強勢？

方正中期期貨研究院軟商品研究員 湯冰華：節前市場較為擔憂假期海外市場的風險，因此盤面調整陷入震蕩。但伴隨假期海外再通脹交易的深入，以原油、倫銅為首的商品大漲，打消了國內市場的擔憂，使紙漿延續去年四季度的交易邏輯，即對疫情后需求較為樂觀的預期。同時供應端因2020年國內進口量略降，導致階段性供給壓力不大。紙張繼續提價為木漿繼續上行提供了想象空間，由于需求尚未恢復，因此實際落地待觀察，但強成本推動下，節后幾日生活用紙、文化紙報價也偏強。

國泰君安期貨產業服務研究所高級研究員 高琳琳：宏觀來看：當前市場普遍接受的“順周期”是指制造業周期修復，中下游補庫，上游資源品會首先表現出反彈。疫情后國內外通過貨幣、財政政策支持實體經濟，輸入型通脹表現尤為明顯，國內外房地產后周期，也帶動了產業鏈中下游企穩反彈，周期品受益。紙漿屬于供應主要在國外，需求主要在國內的品種，國內需求在疫情影響后的快速修復，以及外圍市場終端消費在疫情拐點之后的反彈都為紙漿趨勢走強提供了支撐。

基本面來看：紙漿延續強勢，迭創新高背后一方面我們看到新一輪外盤漿價已經報出，較上一輪上漲90-120美元/噸，也就是成本支撐上漲了585-780元/噸，提振節后紙漿市場信心；二是3月份是下游文化紙市場需求小高峰，黨建和秋季教輔教材需求也使漿價上漲再獲支撐；三是可以觀察到2月份，國內主流的四大港口——青島港、常熟港、保定地區、高欄港庫存總量為158.7萬噸左右，出現了近兩年的最低庫存量，這個數值較2020年度最高庫存量下降66.8萬噸，降幅超過29%，前期抑制漿價上漲的主要矛盾得到了一點緩解。

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【文華財經】：雖然紙漿價格一路狂飆，實際下游需求并不旺，春節前基本處于有價無市狀態，據您了解節后下游需求如何？紙廠何時才能大規模的補庫？

方正中期期貨研究院軟商品研究員 湯冰華：對于木漿需求，單純從2020年中國紙張產量看，后者在下半年就實現正增長，因此需求并不差。需求上，白卡紙較好，近期生活用紙也在積極跟漲，文化用紙一般，利潤上看除白卡紙外，其余紙張即期利潤下降較快，但大紙廠有低價庫存到貨，因此受影響較小。紙廠大規模補庫尚難看到，主要是前面提到的利潤原因，若隨著春節影響結束，紙張價格提漲落地，則紙廠補庫有望增加。

國泰君安期貨產業服務研究所高級研究員 高琳琳：中大型紙廠，原料采購多以長約形式為主，原料庫存相對充裕。國內主流區域的中大型紙廠木漿原料庫存維持6-8月區間運行。而對市場流通盤有需求的中小紙廠，由于資金的壓力，購買能力有限，維持剛需采購，平均3-10天采購一次，且每次采購僅有2-8車左右，并且對高價接受度相對偏低。短期來看，大規模補庫的可能性不大，穩定長約和剛需采購仍然是主流。

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【文華財經】：紙漿價格目前已經站上了7300元/噸，自去年11月開始已經大漲逾50%，未來空間還有多少？

方正中期期貨研究院軟商品研究員 湯冰華：大漲過后，從利潤和絕對價格看，紙漿估值均已較高，但流動性寬松及經濟復蘇預期之下，再通脹交易持續，導致高估值的商品仍面臨較強支撐。從時間上看，當前的交易邏輯可能會持續到真實需求得以驗證前，而大型紙廠前期低價庫存通過成品紙兌現利潤后，將考驗高價紙漿的需求，屆時紙漿面臨的壓力或將增加。同時疫情后需求繼續改善的可能較大，而漿廠供應能否增加更為重要。由于紙漿價格已遠離成本位，因此上方空間不好判斷，下游負反饋形成前，仍有望繼續上行，因此無貨情況下謹慎做空。

國泰君安期貨產業服務研究所高級研究員 高琳琳：在外盤拉漲、下游原紙漲價函、以及資金追捧、終端修復預期等多方因素影響下，針葉漿報盤延續偏強走勢。后期實際終端需求的證偽或證實以及內需外貿情況值得跟蹤，期貨盤面受資金面影響較大，若后期基本面支撐難以有效跟進，恐有調整風險，追漲仍需謹慎。技術上來看，趨勢形態良好，站穩7000后向上空間繼續打開，短期先看8000元/噸。